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宏源证券大智慧:宏源证券:是否降准需3月数据确认和外

原标题:宏源证券大智慧:宏源证券:是否降准需3月数据确认和外

  1-2月统计数据显示经济增长动能明显下滑,引发市场对于央行是否降准的讨论。宏源证券首席债券分析师邓海清表示,1-2月的经济数据下滑导致降准仓促出台的可能性较低,而至少需要3月经济数据的确认,以及外汇占款数据的佐证。具体观点如下:

  我们认为,降准的主要标准有三点:(1)经济增速的明显下滑,且下滑可以持续。(2)外汇占款持续的下滑,甚至为负。(3)金融机构风险偏好降低,偏松的政策不会导致金融机构系统风险增加(我们认为,金融系统风险=市场风险偏好*杠杆率,其中杠杆率由货币政策松紧决定)。

  回顾过去两次降准周期(2008年9月-12月,2011年12月-2012年5月)的基本面背景。(1)第一轮降准周期,2008年9月开始,10月降准一次,12月又降准两次。2008年7月,工业增加值出现明显下滑(16%下降至14.7%),之后连续下滑3个月至2008年9月末才降准。同期CPI与工业增加值一致。外汇占款方面,2008年6月外汇占款开始下降,8、10两个月下降至2000亿元之下,而之前的中枢在4000亿左右。

  (2)第二轮降准周期,2011年12月开始,2012年2月、5月各降准一次。2011年7月,工业增加值明显下滑(15%降至14%),此后连续下滑4个月至2011年12月降准。降准后效果并不显著,经济继续下滑,2012年4月工业增加值跌破10%,5月导致第二次降准,之后经济止稳回升。外汇占款方面,2011年10月外汇占款突然暴跌为负,之后连续三个月为负。2012年4月再次为负,而5月出现降准。

  回顾两次降准的货币市场环境,第一轮的首次降准时,货币市场利率与之前的中枢一致(R007为3%),降准后资金利率快速下行。第二轮首次降准时,资金利率与之前同样一致,R007为4%的水平,降准后快速下行至3%,2012年5月降准后下降至2.5%。就目前的货币市场利率,R007低于3%,不符合过去降准的货币市场利率背景。但是,我们认为,依据货币市场利率低位来判断不会降准时站不住脚的,原因是实体经济的融资成本并没有受到货币市场利率下行而下行,主要中长期限资金融资方式--信贷、债券、非标收益率均没有明显的下行。

  综上所述,我们认为,1-2月的经济数据下滑导致降准仓促出台的可能性较低,而至少需要3月经济数据的确认,以及外汇占款数据的佐证。根据1-2月经济数据直接导致降准的可能性较低,李克强周四的表态或许也与此有关。同时,我们认为,货币市场利率高低并非降准与否的决定因素,如果经济下滑进一步确认(我们认为是大概率事件),而实体经济中长期融资成本仍然高位,那么即使货币市场利率很低也会降准。

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